Большая часть увеличения банковских резервов за период с 1933 г. по 1940 г. приняла форму большого притока золота. Как будет далее объяснено нами в главе 13, покупки золота Казначейством США, увеличивали резервы банков — членов ФРС. Приток золота был результатом увеличения Казначейством цены на золото, начавшегося с 1934 г., когда цена выросла с 20,67 долларов до 35 долларов за тройскую унцию. Нестабильная политическая ситуация в Европе также стимулировала приток капитала из Старого Света.

Первоначально существовало мнение, согласно которому банки содержали свои дополнительные резервы в 1930-х годах вследствие того, что ограниченный спрос на кредиты, который был результатом Депрессии, явно не поспевал за ростом предложения денежных средств. Сейчас это объяснение представляется некорректным. В 1936 и 1937 годах когда ФРС повысила резервные требования для банков — членов ФРС для того, чтобы поглотить «ненужные» избыточные резервы, банки ответили на это продажей ценных бумаг, которая производилась для того, чтобы поддержать и сохранить свои избыточные резервы. В это время произошло падение цен на ценные бумаги, вырос доход по государственным ценным бумагам, а рост предложения денег сперва замедлился, а потом сократился, вслед за чем и последовал спад 1937—1938 годов.

В 30-х годах банки вполне могли держать непропорционально большое количество избыточных резервов, что объяснялось исключительно низкой величиной номинальной ставки процента. Дело в том, что процентный доход по облигациям корпораций кодировки «Ааа», например, упал с 4% в 1934 году до 2,84% в 1940 году. Краткосрочные инвестиции приносили доход менее 1%. Учитывая эти обстоятельства, банки накапливали избыточные резервы, поскольку низкая норма процентного дохода тождественна высоким ценам на ценные бумаги. Банки не проявляли желания инвестировать средства в ценные бумаги, так как предполагали, что их цена в дальнейшем будет падать. Однако и это объяснение также вызывает некие сомнения. Изучение опыта США и Канады находит, что хотя ставка процента в Канаде снижалась также как и в США, банки в Канаде не накапливали большого количества избыточных резервов.