В мире, отягощенном инфляцией, реальная норма процента на альтернативные деньгам активы также представляет собой альтернативную стоимость хранения не приносящей процентов наличности, но не только ее одну. Сам по себе темп роста инфляции является дополнительной альтернативной стоимостью. Инфляция подрывает полезность денег как средства сбережения, поскольку реальное количество товаров и услуг, которое можно приобрести за определенное количество не приносящих процент наличных денег, падает с темпом равным темпу роста уровня цен. Кроме того, изменения в темпах инфляции оказывает существенное влияние на желание индивида хранить неликвидные активы — например, недвижимость и запасы товаров. Чем выше темпы инфляции, тем быстрее возрастут цены неликвидных активов (что и наблюдается в настоящий момент в советской экономике на любом уровне — от государственного до «черного» рынка.— прим. пер.). Таким образом, принимая во внимание как реальные нормы процентов, так и ожидаемый темп инфляции, можно записать функцию спроса на деньги следующим образом:

MD=f(y,r,p),                                    (15.7)

где у — как и ранее номинальный национальный доход, г — ожидаемая реальная норма процента, а р — ожидаемый темп инфляции.