Однако весной 1978 года спрос на деньги усилился. Количество денег, находящихся в обращении, быстро превысило намеченный уровень. В середине апреля ФРС среагировала на это обстоятельство повышением уровня процентных ставок федеральных резервных фондов, однако это повышение оказалось недостаточным, чтобы возвратить денежную массу в намеченные пределы (сектор между прямыми линиями на рис. 16.8(a)). В мае ФРС снова повысила процентные ставки, а затем повторяющиеся повышения норм процента федеральных резервных фондов следовали друг за другом в течение года. Несмотря на эти отчаянные усилия, количество денег, находящихся в обращении, вошло в намеченные пределы роста только в декабре.

На основании происходивших в 1978 году процессов критики финансовой стратегии ФРС, представлявшие в основном сторонников монетаристской школы, инкриминировали ФРС излишнюю, по их мнению, гибкость преследующей двойную цель денежно-кредитной политики. В ее претворении в жизнь критики видели замкнутый порочный круг: инфляционный рост номинального ВНП подстегивает спрос на деньги, рост спроса на деньги подстегивает предложение денег, а рост предложения денег еще больше подстегивает рост номинального ВНП — и круг замыкается, запуская описанные процессы на более высоком уровне. По их мнению, несмотря на очевидное изменение тактических целей, Федеральная Резервная Система не смогла добиться кардинальных перемен в денежно-кредитной политике, что очевидно из предыдущего рассмотрения кривой предложения денег в этом случае. На краткосрочных временных интервалах регулирование нормы процента федеральных резервных фондов, рассматриваемое как тактическая цель денежно-кредитной политики, удерживает кривую предложения денег весьма близкой к горизонтальной, как это происходит и в случае регулирования уровня свободных резервов (см. рис. 16.7). На временных интервалах большей длительности периодический пересмотр процентных ставок федеральных резервных фондов увеличил угол наклона кривой предложения денег, однако в степени недостаточной, чтобы в значительной мере предотвратить воздействие инфляционных процессов на состояние экономики.