Однако в высших эшелонах управления ФРС не согласились с подобным анализом. Они утверждали, что проводимая ими политика умерила возможности резких, дестабилизирующих экономику изменений процентных ставок. По их мнению, резкие колебания темпов роста денежной массы обусловлены возросшей изменчивостью спроса на деньги, проще говоря,— спрос на деньги в 1979—1982 годах стал менее предсказуем, чем когда бы то ни было раньше. Они склонялись объяснить выросшую изменчивость спроса на деньги совпавшими изменениями организационных структур в банковских сферах, взлетами мировых цен на нефть и попытками хозяйственных агентов приспособить свои портфели активов к замедлению темпов инфляции.

Кто же прав в создавшейся ситуации? Чем обусловлена возросшая изменчивость темпов роста денежной массы? Нестабильностью предложения денег при относительно предсказуемом спросе на деньги,— как утверждают монетаристы? Нестабильным спросом при относительно стабильном предложении денег,— как утверждают высшие руководители ФРС? В первом случае при перемещении кривой предложения денег относительно кривой спроса вполне вероятно ожидать, что норма процента и рост денежной массы движутся в противоположных направлениях. Во втором случае при перемещении кривой спроса относительно стабильной кривой предложения денег вероятнее всего ожидать, что норма процента и рост денежной массы движутся в одном направлении. Данные, приведенные на рис. 16.10, подтверждают последнее предположение и часто цитируются представителями ФРС как одно из свидетельств их правоты в возникшем конфликте.